中信证券明明:通胀还是通缩?债市的危与机

时间:2020-07-07 13:23:25 来源:后台老板网 作者:丰都县

核心观点

5月通胀下行超预期,而PPI的底部拐点基本确定 ,前期超宽松的货币政策会否带来通胀成为担忧。我们认为仅从CPI和PPI的角度考察物价 ,通胀已经不仅仅是纯粹的货币现象,需要在传统的货币供给、产出缺口之外,综合考虑经济和社会内部的结构性矛盾、政策或不确定因素导致的供给侧波动、资产价格等因素。四季度名义GDP增速可能受物价拖累而下滑,进而出现对债券市场友好的时间窗口。

5月通胀下行超预期,CPI延续快速下行,PPI继续探底。随着复工复产、复市复业继续推进,疫情可能步入下半场市场供需结构逐步修复,食品价格回归季节性趋势,非食品项中仅衣着价格和其他用品及服务环比上行 ,其他分项价格均下行或持平。PPI同比继续下行探底 。

供给侧波动造成价格扰动 。2016年启动的PPI强周期并非源于需求扩张,供给侧结构性改革导致上游行业量缩价涨。2019年以来的CPI同比快速上涨也来源于猪肉供给侧的收缩。

货币宽松带来的货币供应量增长并未完全形成投资和产出 ,资产价格成为货币蓄水池。社会固定资产投资完成额与GDP固定资本形成额之差反映了土地价格等资产价格,2008年起该部分差额迅速增长。次贷危机之后欧美国家大规模的QE导致房价攀升的同时 ,股票市场也成为资金流向的目的地之一。

(责任编辑:嘉兴市)

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